Осенью этого года в англоязычных средствах массовой информации, особенно в американских, одной из центральных тем стала проблема «AI bubble», что переводится как «Пузырь ИИ». Речь идет о финансовом пузыре на фондовом рынке, который сформировался из-за стремительного развития так называемого «искусственного интеллекта» (ИИ) в США и других странах.
Искусственный интеллект в широком понимании — это совокупность машинных (преимущественно компьютерных) инструментов, способных выполнять задачи, требующие человеческого интеллекта, такие как восприятие, обучение, логическое мышление, решение проблем и принятие решений. Пионером в исследованиях в этой области стал британский математик, логик и криптограф Алан Тьюринг (1912–1954), который впервые провел фундаментальные работы над тем, что он сам называл машинным интеллектом. Академическая дисциплина искусственного интеллекта была сформирована в 1956 году американскими математиками и инженерами Джоном Маккарти, Марвином Мински, Натаниэлем Рочестером и Клодом Шенноном.
Общественный интерес к ИИ существенно вырос на переходе между двумя последними десятилетиями, когда компании, университеты и лаборатории, преимущественно из США, начали добиваться серьёзных прорывов в этой области. Среди наиболее известных сфер применения ИИ можно выделить современные поисковые системы (например, Google Search, Bing, Яндекс), рекомендательные алгоритмы (на YouTube, Amazon, Netflix), голосовые помощники (Google Assistant, Siri, Alexa, Алиса), автономные автомобили (Waymo), генеративные и творческие инструменты (ChatGPT, Apple Intelligence), а также анализ стратегических игр (шахматы, го).
По итогам 2024 года журнал «Форбс» составил рейтинг из 50 ведущих мировых компаний, работающих в сфере ИИ. Рейтинг был основан на объёмах инвестиций в разработку искусственного интеллекта. Из них всего 11 компаний не были американскими — среди них две британские, две французские, по две канадские и голландские, а также по одной из Австралии, Германии и Швеции. Остальные 41 компания принадлежали США.
Специализация ИИ-компаний из рейтинга «Форбс» включала такие области, как создание моделей ИИ, разработка нейросетей, программное обеспечение для ИИ-приложений, хранилища данных и аналитика, корпоративные поисковые системы, генерация изображений и видео, открытие и разработка медикаментов, а также обслуживание промышленного оборудования и многое другое.
До недавнего времени СМИ были преисполнены энтузиазма по отношению к ИИ. Представители бизнеса, особенно ИТ- и ИИ-сектора, политики и журналисты заявляли, что искусственный интеллект знаменует настоящую революцию во всех сферах общества. Он обещал продлить человеческую жизнь, повысить её качество, увеличить экономическую эффективность, укрепить безопасность государств и отдельных людей. Иными словами, ИИ рисовался как дверь в светлое будущее.
Однако существовало (и продолжает существовать) множество критиков такого чрезмерного оптимизма. Каждое новое научно-техническое направление несёт с собой не только решения социальных и экономических проблем, но и новые серьезные угрозы. По сути, ситуация схожа с той, что была в случае с ядерной энергией: её практическое применение сначала привело к массовым смертям (атомные бомбы в Хиросиме и Нагасаки). В интернете существует даже специальный сайт, где ведётся реестр рисков ИИ — «AI Risk Repository», на сегодняшний день насчитывающий 777 потенциальных опасностей.
Тем не менее, сейчас речь идет не о непосредственных угрозах самого ИИ, а о рисках, связанных с «пузырём», который сформировали компании, работающие в области искусственного интеллекта, на фондовом рынке. После длительного периода ИИ-эйфории к началу осени этого года начали проявляться признаки фондового «пузыря». В медиа появлялись всё новые данные, указывающие, что инвестиции и ожидания в сфере ИИ растут гораздо быстрее, чем реальные технологические возможности. Вложения ИТ-компаний в ИИ растут, рыночная капитализация компаний увеличивается даже стремительнее, что привлекает всё больше инвесторов. Однако прибыль у многих ИТ-компаний либо отсутствует, либо остается минимальной.
Главный драйвер роста инвестиций в ИИ — несколько ключевых игроков. В 2023 году аналитик банка BofA Майкл Хартнетт назвал крупнейших лидеров этого сектора «великолепной семеркой» (Magnificent Seven или Mag7). В эту группу входят американские компании: Apple, Amazon, Alphabet, Nvidia, Tesla, Meta (бывшая Facebook*, признанная экстремистской и запрещенная в России) и Microsoft. Все они занимаются научно-исследовательскими и опытно-конструкторскими работами в сфере ИИ, а Nvidia является лидером в производстве чипов для соответствующего оборудования. Весной 2025 года группа Mag7 добилась впечатляющих результатов в стоимости акций.
В апреле текущего года капитализация Nvidia стала первой среди мировых компаний, превысив отметку в 5 триллионов долларов. Несмотря на снижение в декабре до 4,4 трлн, Nvidia сохраняет лидерство и остается крупнейшей компанией мира по рыночной стоимости.
Капитализация остальных представителей «великолепной семерки» (в триллионах долларов) составляет: Apple — 4,0; Alphabet Inc. — 3,6; Microsoft — 3,5; Amazon — 2,3; Meta — 1,5; Tesla — 1,3. За последние пять лет капитализация этих компаний выросла в 3–7 раз, в то время как индекс S&P 500 повысился всего на 44%, причём половина этого прироста обеспечена именно Mag7.
По оценкам экспертов, рыночная цена американских технологических компаний в третьем квартале 2025 года превысила их прибыль в 41 раз, то есть показатель P/E (цена к прибыли) достиг значения 41. В экономических учебниках считается, что P/E ниже 1 свидетельствует о проблемах компании, показатель от 1 до 2 характеризует устойчивое положение, а более высокие значения могут сигнализировать о риске формирования «пузыря» с последующим возможным его схлопыванием. Именно в районе сентября в США начали возрастать опасения по поводу такого «пузыря» в компаниях, работающих с ИИ.
Многим вспомнилась финансовая история более чем 25-летней давности — крах доткомов на американской бирже NASDAQ, где торгуются ценные бумаги технологических фирм. В конце 1990-х годов на NASDAQ и других рынках произошёл всплеск интереса к интернет-компаниям. Тогдашняя эйфория и надежды на светлое будущее от интернета во многом повторяли нынешнюю ситуацию с ИИ: ожидания роста производительности, создания новых рынков и рабочих мест.
С июня 1999 по март 2000 года, за девять месяцев, индекс NASDAQ-100 увеличился на 130%, достигнув 4800 пунктов. К началу 2000 года коэффициент P/S (соотношение рыночной капитализации к выручке) у 100 ведущих компаний NASDAQ приблизился к 25, и это уже считалось «пузырем доткомов» — термином, обозначавшим фирмы, бизнес-модель которых базируется на интернете. Пузырь лопнул 10 марта 2000 года, и в преддверии обвала показатель P/S достигал 33, а P/E — 43. Напомню, что в сентябре 2025 года P/E примерно равнялся 41.
После пузыря индекс NASDAQ рухнул почти на 80%, а сектор телекомов потерял около 90% стоимости. В итоге доверие к венчурным инвестициям было серьёзно подорвано, сотни интернет-компаний обанкротились, были ликвидированы или проданы, а сопутствующие сферы, такие как реклама и логистика, сократили свою активность из-за спада спроса.
Этот кризис потряс экономику США, и уже в первом квартале 2000 года была зафиксирована рецессия. Но по итогам года ВВП всё же сохранил положительную динамику.
Вернувшись к Америке 2025 года, тревогу вызывает не только стремительный рост капитализации «великолепной семерки», но и гигантские инвестиции лидеров ИИ в развитие этой отрасли. Деньги идут на строительство дата-центров, закупку графических процессоров (GPU), создание инфраструктуры и прочее. По данным Gartner, в 2022 году мировые расходы на ИИ были менее 70 млрд долларов, а к 2025 году прогнозируется рост до почти 1,5 трлн долларов. В 2026 году ожидается уже 2 трлн долларов, что более чем в 30 раз превышает показатели 2022 года. Основная часть этих средств будет сосредоточена именно в компаниях Mag7. Такие объемы инвестиций ранее ассоциировались с ядерной энергетикой или освоением космоса. Однако нет гарантий, что вложения в ИИ приведут к отдаче на уровне этих масштабных проектов. В случае обвала капитал и созданные активы могут превратиться в никому не нужные объекты.
О приближении кризиса в секторе ИИ предупреждают не только независимые специалисты, но и представители властей США, а также топ-менеджеры самих ИИ-компаний. Так, Рэй Далио, основатель Bridgewater Associates, в начале 2025 года отметил, что уровни инвестиций в ИИ «очень напоминают» пузырь доткомов.
В октябре аналитик Джулиан Гарран из Macrostrategy Partnership сделал ещё более резкое заявление, охарактеризовав ИИ-сектор как крупнейший спекулятивный пузырь в истории человечества, превышающий пузырь доткомов в 17 раз. По его словам, если тогда пузырь ограничивался экономикой США, то нынешний «пузырь ИИ» охватывает всю мировую экономику и способен спровоцировать глобальный кризис.
Сэм Альтман, глава известной американской ИИ-компании OpenAI и разработчик ChatGPT, признавал, что, по его мнению, пузырь ИИ уже начинает надуваться.
Тема «пузыря ИИ» нашла отражение и в заявлениях Международного валютного фонда (МВФ). Главный экономист МВФ Пьер-Оливье Гуринша выразил от имени Фонда обеспокоенность по поводу возможного краха технологического пузыря, сформировавшегося в результате массовых инвестиций в ИИ. В опубликованном в октябре докладе МВФ утверждается: «Возможный обвал бума ИИ может стать сопоставим по тяжести с крахом доткомов 2000–2001 годов, особенно учитывая доминирование нескольких технологических гигантов на рынке и широкое использование менее регулируемых частных кредитов, поддерживающих расширение отрасли».
В ноябре 2025 года аналитики Bank of America (BofA) провели опрос более 200 портфельных управляющих, контролирующих активы на сумму 550 млрд долларов. Половина опрошенных отметила, что главной угрозой для экономики США и мира на ближайший год является воплощающийся пузырь ИИ на фондовом рынке. В августовском же опросе главными рисками считались торговые войны, рост инфляции и повышение ключевой ставки Федеральным резервом. Тогда лишь 11% респондентов опасались пузыря ИИ, который находился на пятом месте в рейтинге угроз. Сейчас же он занял первое место.
Тем не менее среди экспертов есть и оптимистичные взгляды: по их мнению, в ближайший год обвала «пузыря ИИ» на американском фондовом рынке может и не случиться. Основной аргумент — заявление главы ФРС США Джерома Пауэлла о том, что с 1 декабря 2025 года завершается политика количественного ужесточения, и в следующем году может начаться новый этап количественного смягчения. Это предполагает возобновление «печатного станка» ФРС и снижение ключевой ставки. Такая мера поможет избежать резкого обвала, но не устраняет проблемы, а лишь откладывает их. Приток дешевых денег лишь увеличит надувание пузыря ИИ, а отсроченный спад может оказаться куда более значительным и разрушительным.
